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油脂:供应压力减弱 慢牛行情就要起航

2006年以来,油脂价格经历了3轮周期,分别是2006—2008年、2009—2015年和2016—2018年。油脂价格运行于底部时,库存往往处于高位。

2006年以来,油脂价格经历了3轮周期,分别是2006—2008年、2009—2015年和2016—2018年。油脂价格运行于底部时,库存往往处于高位。此时,主产国通过减少种植面积与增加多元化消费积极去库存。之后,价格迅速上涨。2018年油脂供应宽松,类似于2015年的情况,价格水平也比较接近。2019年,可以类比2016年的情况,油脂价格有望上涨。

2018/2019年度全球油脂产量增速放缓。

根据USDA的数据,全球油脂产量将达到2.03亿吨,同比增加3%,低于上年度的4.4%;最终库消比为10.4%,低于上年度的10.5%。

油脂产量与消费结构转变促使市场进入新周期。1980年以来,油脂产量平均增速为4.7%,消费平均增速为4.6%,而近五年来产量与消费的平均增速均为3.4%。无论是产量增速还是消费增速,均较此前放缓。具体到不同的油脂上,棕榈油的产量增速快于豆油和菜油。不过,2015/2016年度的厄尔尼诺导致其产量大幅下降,库存也大幅回调,因而近5年棕榈油的产量增速下滑,甚至低于同期豆油的产量增速。而随着棕榈油产量的恢复,近3年的产量增速为7.3%,高于同期豆油与菜油的4.2%和2.1%。未来,棕榈油产量增速再度放缓,国储菜油抛储完毕,油脂市场恐出现结构性缺口。届时,将出现油脂价格第四轮周期的主升浪。

棕榈油产量增速放缓

库存步入调整期。2018/2019年度全球棕榈油产量增加300万吨,增幅为4.3%,而在厄尔尼诺之后的2017/2018年度,棕榈油产量增幅最大、增速最快,产量增加640万吨,达到9.7%。2019/2020年度,预计全球棕榈油产量较上一年度增加200万—250万吨,增幅为3.5%,增速进一步放缓。

2018/2019年度,全球棕榈油产量为7260万吨,其中印尼为4050万吨,马来西亚为2050万吨。农产品的种植面积类似工业品的产能,由于印尼的苏门答腊岛和加里曼丹岛可供种植的耕地极少,该国油棕树种植面积增长速度放慢,近5个年度的平均增速为4.77%,2018/2019年度更是下降为2.73%。马来西亚新增种植面积也较为有限,西部半岛的种植面积相对稳定,增速缓慢,平均只有1%,油棕树种植逐步扩张至东部半岛的沙巴州和沙捞越州。

美国方面认为,厄尔尼诺在1月开始的可能性为90%。世界气象组织模型表明,2018年12月—2019年2月厄尔尼诺发生的概率预计在75%—80%。不过,此次厄尔尼诺不会像2015—2016年那样强大,棕榈油大幅减产、降库的可能性较小。

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