国债期货基础知识

1、国债期货是债券交易中的一环

2、国债期货基差(basis)

基差=国债现货价格-国债期货价格×转换因子

使用CTD券可以参与交割，对于基差多头，当基差缩小时可以通过交割的方式避免损失扩大，而当基差扩大的时候可以提前平仓获利了结;

使用非CTD可交割券，同样可以参与交割，对于基差多头，当基差缩小时可以通过交割的方式避免损失扩大;虽然获利较CTD低，但因为可选择范围扩大了，因此交易机会增多。

3、不可交割券的基差套利

使用不可交割券，则不可以参与交割，对于基差多头，当基差缩小时不能通过交割的方式避免损失扩大，存在一定风险，但由于现货的可选择范围更广，因此交易机会更多。可以看出，随着现券选择范围的扩大，基差交易的获利会逐渐降低，但交易机会会增加，交易者需要在交易机会和收益率之间进行取舍

基差套利中，期货和现货的数量比例不是1:1，而是CF:1

4、回购缓解资金压力

为了缓解现货部分的资金压力，可以采用债券回购的方式，将国债现货的头寸放大，实现杠杆化操作，以提高资金使用效率

回购交易可以使用较少的资金，得到较大的现货头寸。但进行回购操作的时候，原来的国债现货是需要质押出去的，因此交易者手中并不真正持有现货，不能进行交割。可以用于交割的，只有最后一次购买的现货。

我国国债现货市场没有很好的做空机制，对现货做空非常困难。唯一可以进行现货做空的操作方式，是进行买断式回购的逆回购。

5、隐含期权

国债基差交易，会得到一种类似于期权的损益曲线，也就是说，国债基差交易中隐含了期权的交易模式。

低久期基差交易对应国债现券的看跌期权

中久期基差交易对应国债现券的跨式期权

6、转换期权和择时期权

期货空头进行卖出交割时，市场上有多只国债可供选择，根据交易规则，空方可以选择对自己最有利的国债进行交割。我们管这种权力叫做“转换期权”，即自由转换交割券的权力。

除此之外，在交割期内，交割双方也可以自由选择合适的时机进行交割。我们管这种自由选择交割时机的权力，叫做“择时期权”。

7、运用国债期货的好处

保持核心资产组合不变

机构可能因为某些原因不愿意立刻卖出一些债券或者股票，可能是因为禁售，战略投资，税务等原因，或者受制于现货流动性，导致投资者不能，或者不便于出售期货。在此情况下，只需要卖出期货，能保持资产组合不变的同时，更细致地管理风险和提高交易效率。

内生融资

由于期货和远期合约一样，因此不需要付出购买债券现货一样的资金量，没有回购和逆回购的问题。期货的杠杆特性可以节省资本。

信用风险更低

国债期货有中央对手方提供清算和结算，清算机构提供整套的金融服务，相对于场外市场，场内交易的国债期货的信用风险明显低。

8、快速调整久期和基点价值

国债期货除了可以套期保值以外，还可以用于调整现货组合的久期和基点价值：

如果对债券市场后市看多，可以通过期货增加现货组合的久期和基点价值，当未来市场如预期上涨时，获得更大的收益;

如果对债券市场后市看空，可以通过期货减少现货组合的久期和基点价值，当未来市场如预期下跌时，避免资产的损失。

可以看出，久期和基点价值的调整，是基于对市场走势进行判断的基础上的。如果判断准确，可以获得收益，如果判断错误，则会发生损失。

如果将期货和现货组合的久期和基点价值调成近似为0，相当于是进行了套期保值。因此套期保值可以被看作是调整久期和基点价值的一种特殊形式。

9、快速在股市和债市间进行资产配置

通过股指期货和国债期货，投资者可以快速在股市和债市间调整资产配置。另外，投资者还可以进入商品期货市场;

商品现货和商品期货市场也是很有利润的;

好处是 进出快捷，容易调整仓位，资金利用率高。

10、国债期货取代国债ETF

国债期货和国债ETF之间的套利模式不明朗，操作比较困难。

但是，用股指期货取代沪深300ETF，以及用国债期货取代国债ETF，都可以起到节约资金成本的作用，杠杆的好处。

国债期货吸引力远远超过国债ETF。不过国债ETF可以为散户起到帮助拿券的作用。

11、国债期货投资者分类

12、套保简单情景

未来购买债券，担心价格上涨，买入套保

一债券投资经理将于6月中旬收回一笔投资共1亿元。他准备将这笔收回的款项都投入到债券市场。但是，他预计所有债券的利率在6月之前都会下跌，因而他打算通过国债期货将未来投资债市的成本维持在当前(3月份)债券市场的价格水平。

未来卖出债券，担心价格下跌，卖出套保

一投资经理，他计划在未来的两个月内缩减前债券组合的规模。在3月份时，其债券组合价格为10亿。担心市场利率可能会上升，从而导致按计划卖出债券的价格会下跌。

国债期货合约价格偏离理论价格，进行套利

正向套利是指期货与现货的价格比高于无套利区间上限，套利者可以卖出期货,同时买入相同价值的现货,当期现价格比回落到无套利区间之后,对期货和现货同时进行平仓,获取套利收益。卖出债券同时买入期货合约则称为反向套利。

尽管套利被认为是无风险的，但交易中收到一系列因素影响，其中某些因素具有一定风险。这些因素包括价格变化、保证金变化、CTD券变化等等。

预期利率曲线的非平行移动，导致的合约间价差变动，进行套利

13、投机简单情景

央行进入加息/减息周期

合约价格过于偏离理论价格，预期其回调

月末揽储效应等等事件

国债期货交易时需注意

流动性好，能买到的券里面再去选择最便宜可交割券。否则，即使是市场上CTD，买不到也没用。所以，流动性分析很重要

资金成本决定着套保套利的成本

最好不要过度套保，即期货头寸市值超过现货头寸。

中金所各项交易规则要熟记，包括最大持仓、保证金调整等等。

交割环节中，滚动交割时的交割风险。

做好风险管理。

14、国泰上证5年期国债ETF

15、国债ETF 好在哪里?

对于机构投资者而言，可以通过回购放大提高资金的使用效率。目债ETF可以进入质押回购库，回购标准券使用率不得超过90%，回购放大倍数不得超过5倍。

有望纳入融资融券的标的，国债ETF是T+0交易

国债ETF与国债期货相套利，比较困难。

国债ETF最大作用应为，国债ETF 则为投资者拿券提供了新的通道，即可以在二级市场买入国泰国债ETF，同时在一级市场赎回，从而使投资人较为迅捷、便利的一次性持有一篮子国债。

对于可以轻易拿到国债的配置型机构，若其将手中的国债申购成ETF 份额，也可以保障这项投资组合的久期永远维持在5 年，而不会随时间的推移而缩短，使其避免需要经常重新调整资产久期。

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